在之前的專題中， 我淺談了避險的原理， 即在建構投資組合時， 納入一個反向變動的標的(或放空同向變動的標的)， 即可降低投資組合的標準差。舉例來說， 從是運輸相關的產業， 其營運成本有很大一部分是在石油燃料的支出， 因此通常會在期貨市場放空石油作為避險。而大多數的原物料的生產商， 大多會在期貨市場進行避險操作。以最近的發生的事件為例， 中國的青山控股集團是全球最大鎳與不鏽鋼的生產商， 其營收將會隨著鎳的價格上漲而增加， 隨著鎳的價格下跌而減少。為了降低價格波動造成營收的價差風險， 則該公司會在期貨市場佈下鎳的空單。而青山控股集團其中一個進口鎳的客戶為俄羅斯的鎳礦， 因為俄烏戰爭的緣故， 造成俄羅斯被制裁， 因此倫敦期貨交易所暫停了俄羅斯的交割資格。故青山集團可能因為交不出鎳礦而產生違約， 故僅能在期貨市場回補空單。而全球最大的商品交易商嘉能可 (Glencore) 盯上了這個情況， 在倫敦期貨交易所不斷的買入多單， 甚至有一個晚上漲價 90% 的情況， 將鎳價推升到了不可思議的水位。根據計算， 這樣子的價格變動將使得青山集團在期貨市場的空單遭遇 80 億美元的損失。

當然， 如果青山集團可以找到鎳礦進行交割， 則可彌補此一損失; 反之， 若無法交割， 僅能摸摸鼻子認列此損失。
回到投資的角度， 若投資者看好貨櫃運輸相關產業的陽明海運， 則以避險的角度， 可以採取以下操作：

1. 買入陽明股票的同時， 在期貨市場放空台股指數。
2. 同時將資金的各 50% 買入陽明與長榮海運的股票。
3. 買入陽明股票的同時， 融券賣出長榮海運作放空操作。

在此， 我利用 2021/1/1 至 2022/3/10 的日資料， 實際計算以下三種投資組合的平均報酬與標準差 (以日作為報酬計算的基準， 將其乘上 250 即為年化的報酬率與標準差)：

1. 100% 資金買入陽明： 平均 0.5146 %， 標準差 5.2958%
2. 50% 資金買入陽明， 50% 資金買入長榮： 平均 0.4947 %， 標準差 5.0414%
3. 50% 資金買入陽明， 50% 資金放空長榮： 平均 0.0199 %， 標準差 1.2106%

可以看出 2、3 種投資組合可降低標準差， 但相對應的就是平均報酬率下降， 這就是風險溢酬的概念。

第 3 種投資組合的建構方式， 即為避險基金常見的操作方式， 即作多相同產業最看好的標的， 並同時放空相同產業相對不看好的標的。